(250813) 美 7월 CPI ‘엇갈린 신호’…9월 금리인하 분수령

▣ 핵심 요약

• 미국 7월 CPI 전년비 2.7%(전월과 동일), 코어 CPI 3.1%로 상방 압력 유지. 헤드라인은 예상(2.8%)보다 낮았지만, 코어가 높아 ‘혼합 신호’로 해석됩니다.
• 물가가 ‘과열은 아니나 완전한 진정도 아닌’ 수준으로 확인되며, 9월 첫 금리인하 기대가 강화—FedWatch 확률은 발표 직후 크게 상향. 
• 관세 영향의 소비자물가 전가(pass-through)는 현재까지 제한적이라는 평가가 다수. 다만 서비스 물가(주거·의료·항공운임 등)는 여전히 점진적 상승세라 경계가 필요합니다. 
• 뉴욕증시는 완만한 인플레=인하 기대에 힘입어 심리 개선(장중/마감 강세). 달러는 소폭 약세 전환.

美 7월 CPI ‘엇갈린 신호’…9월 금리인하 분수령 : 코시팅(KST)

▣ 7월 CPI 디테일 – 어디가 올랐고, 어디가 눌렸나?

• 헤드라인(MoM) +0.2%, 코어(MoM) +0.3%. 전년비는 각각 2.7%, 3.1%. 
• 구성 항목 중 의료(+0.7% m/m), 항공운임(+4.0% m/m), 중고차(+0.5% m/m)가 상승을 주도. 주거(shelter)는 +0.2%로 완만. 
• 해석: 재화(goods) 물가는 관세에도 전가가 ‘점진적’, 서비스는 임금·수요 요인으로 끈적한 구간. 인하 기대는 살아있지만 속도는 한템포 조절될 여지가 있습니다.

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▣ 금리 경로 – 9월 인하 “기정사실?” vs “한 번 더 확인?”

• CPI 직후 9월 25bp 인하 확률이 90% 안팎으로 점프(보도 기준). PCE·고용·소매판매 후 확률 재조정 가능. 
• 달러·미국채: CPI 이후 달러 소폭 약세, 장기금리 보합~소폭 하락으로 반응. 
• 정책 변수: 최근 고용 둔화·정책 압력(정치 리스크)도 완만한 인하 명분을 보탭니다.

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▣ 시장·섹터 체크포인트

1. 빅테크·AI 반도체: 인하 기대 유지 시 프리미엄 방어. 다만 코어 끈적이면 밸류에이션 민감. (장중 강세 보도) 
2. 디펜시브(헬스케어·필수소비): 코어 상방·관세 재자극에 상대 강세 구간 대비.
3. 항공·레저: 운임 반등 구간. 수요 탄력·유가 변수가 핵심. 
4. 달러/금리: 달러 약보합·장기물 보합은 ‘온건한 인하 기대’를 반영. 환헤지 비중 조정 포인트. 

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※ [참고] CPI & PCE 비교

구분	CPI (소비자물가지수)	PCE (개인소비지출 물가지수)
범위	본인 부담 지출	본인 + 제3자 지불 포함
작성 기관	미국 노동통계국 (BLS)	미국 경제분석국 (BEA)
계산식	수정 라스파이레스 (하위 기하평균)	연쇄식 체인-피셔
민감 섹터	주거 비중↑, 교통, 식료	의료 비중↑, 서비스 전반
발표 속도	빠름 (월초~중순)	느림 (월말)
수정(리비전)	제한적 (계절조정 연례)	상대적 잦음 (GDP 개정 연동)
정책 활용	시장 심리· COLA(임금·연금 연동) 등	연준 2% 목표 지표 (특히 Core)

▣ 무엇을 측정하나

• CPI: 도시 소비자(CPI-U)가 본인이 지출한 가격의 변화를 측정합니다. 가계가 실제 지갑에서 지불한 품목(식료품, 주거비, 교통비 등)의 물가 흐름을 잡아내며, 임대료·학비·보험료 같은 ‘본인 부담(out-of-pocket)’ 중심입니다. 미국 노동통계국(BLS)이 작성합니다.
• PCE: 가계가 소비한 모든 지출의 가격 변화를 더 넓게 포착합니다. 개인이 직접 낸 돈뿐 아니라 회사 건강보험·메디케어 등 제3자가 대신 지불한 의료비까지 포함됩니다. 미국 경제분석국(BEA)이 국민계정(NIPA)을 바탕으로 작성합니다.

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▣ 어떻게 계산하나

• CPI: 소비자지출조사(CE)로 뽑은 고정 가중치(수정 라스파이레스)를 쓰며, 하위 품목 수준에서 기하평균을 도입해 유사품목 간 일부 대체효과를 반영합니다(체인형이 아닌 전통 CPI 기준).
• PCE: 연쇄식 체인-피셔(Fisher) 지수로 산출해 소비자 대체효과를 폭넓게 반영합니다. 동일한 가격 변화라도 CPI보다 낮게 나오는 경향이 있는 이유입니다.

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▣ 가중치(비중)와 범위의 핵심 차이

• 범위: CPI는 ‘본인 부담’만, PCE는 본인+제3자 지불까지. 그 결과 의료 비중은 PCE가 더 큽니다. 반대로 주거(특히 주택의 임대료·자가주거의 임차료 추정, OER) 비중은 CPI가 더 큽니다.
• 자료 출처: CPI는 주로 소매가격(소비자 설문·현장 가격), PCE는 기업 기반 매출자료와 광범위한 행정자료를 활용하며 가격지표로 CPI·PPI를 혼합 사용합니다.

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▣ 발표·수정(리비전) 습성

• 발표 시점: CPI가 월초~중순 가장 먼저 나옵니다 → 시장 즉각 반응. PCE는 개인소득·지출 통계와 함께 월말 무렵 발표되어 뒤따라옵니다.
• 수정: CPI는 계절조정치의 연 1회 재가공이 주된 반면, PCE는 분기·연간 GDP 개정 때 과거치가 더 자주 수정됩니다. 정책당국은 더 안정적 추세를 본다는 장점이 있습니다.

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▣ 정책과 시장에서의 쓰임새

• 연준(Fed)의 공식 목표는 PCE 물가 2%입니다. FOMC가 물가를 논할 때 기본 축이 되는 지표가 핵심(Core) PCE입니다.
• 시장 트레이딩은 발표가 빠른 CPI에 더 민감하게 반응합니다. 다만 이후 PCE로 연준의 해석 방향(코멘트·요약 전망)이 재확인되는 구조입니다.